2017年高歌猛進，2018年1季度猶豫前行

　　2017年不平凡，穩需求緊供給之下，全年鋼價綜合指數均值同比漲幅達45.01%，31家上市鋼企收入增長約33%，扣非凈利約694億元，凈利率達5.63%，同比提升4.12個百分點；ROE達14.22%，同比提升10.88個百分點，創2008年以來最高。值得注意的是，相較2016年，2017年地條鋼的清理加大了供給端的調整力度，致使2017年原料走勢相對偏弱，進而冶煉環節利潤空間順勢擴大。不過高歌猛進之后，2018年Q1供需預期有所松動，上海螺紋相較年初累計跌幅達15.51%，對應31家上市公司單季度ROE較去年4季度高點回落1.37個百分點，但年化仍有約14%，依舊在歷史高位。

　　資產周轉率是ROE改善的核心關鍵：景氣恢復是主因

　　以杜邦分析來拆解，2017年資產周轉率同比提升約30%，是行業ROE改善的主要推動力，對ROE的提升貢獻，經測算或可超7個百分點。其中，供需格局好轉導致的鋼企產銷加快，是行業資產周轉率改善的核心原因。1季度鋼價原料雙回落的同時，前期樂觀預期導致中間商累積了大量的社會庫存，從這個角度上講，1季度ROE的回落中，噸鋼利潤(凈利率)下降仍是主因，鋼貿商的主動備貨，變相替生產商承擔了部分周轉率回落的壓力。

　　而從最新4月數據來看，隨著下游被延后的開工陸續恢復，鋼價與出貨量都大幅回升，庫存單月去化速度達歷史新高，某種角度上再次證明了行業依然處在供需的弱勢均衡。

　　新常態下的行業新格局：鋼企ROE改善或將依賴成本優化    

　　從邊際變化的角度講，2018年供需兩端較去年都將趨于穩態，再指望周轉率繼續大幅改善，來提升ROE難度較大。不同公司之間的差別，將體現在凈利率能否提升。由于近兩年行業盈利的改善，更多受益于供給端的優化，這意味著行業平均盈利中樞提升的同時，大多數公司也不再具備量的擴張基礎，這就意味著，噸鋼利潤的優化是重點。因此，不再具備較大成本壓縮空間的公司將隨著噸鋼利潤的穩定，其業績增速或回落至中樞為0附近，而能夠降本增效、繼續提升單品利潤的公司，未來在行業內的比較優勢將逐步凸顯。    

　　標的選擇：了解報表背后的故事，甄選比較優勢個股    

　　純從報表的角度，明顯異于行業的有：1、與行業走勢明顯背離的新興鑄管。源于閉口合同，產品定價調整有一定滯后性，今年價格或相對行業強勢；2、油氣行業景氣改善，帶來盈利回升的子領域龍頭，久立特材；3、優質龍頭寶鋼股份，短期或受限于并購整合后協同效應發揮仍需一段時間，而長期的集中度提升與中期的整合效應顯現，應是未來龍頭紅利。當然，低估值的三鋼閩光、華菱鋼鐵、新鋼股份、太鋼不銹等均是行業內優質標的，建議關注。